UpdateTime：2022/5/30 11:48:49

俄羅斯正處于一場(chǎng)獨(dú)特的債務(wù)危機(jī)的風(fēng)口浪尖，投資者表示，這將是主要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體第一次因地緣政治而非金庫空虛而陷入債券違約。

在克里姆林宮于 2 月 24 日對(duì)烏克蘭發(fā)動(dòng)攻擊之前，很少有人會(huì)考慮到俄羅斯違約其硬通貨債券的可能性。其強(qiáng)大的償付能力記錄、豐碩的出口收入和抗擊通脹的央行使其成為新興市場(chǎng)投資者的最愛。

但美國財(cái)政部決定不延長允許俄羅斯繼續(xù)償還債務(wù)的許可，盡管受到了廣泛的制裁，這使莫斯科走上了違約之路。

俄羅斯財(cái)政部已將周五到期的兩份債券的約 1 億美元利息匯入其國內(nèi)結(jié)算機(jī)構(gòu)。但除非資金出現(xiàn)在外國債券持有人的賬戶中，否則按照某些定義，它將構(gòu)成違約。

即使資金通過了這段時(shí)間，也將在年底前支付近 20 億美元的款項(xiàng)。六月下旬的一個(gè)任務(wù)是在俄羅斯境外定居——專家預(yù)測(cè)，如果沒有美國的豁免，這項(xiàng)任務(wù)將是不可能的。

新興市場(chǎng)的債務(wù)危機(jī)并不是什么新鮮事——俄羅斯本身在 1998 年就背棄了盧布債券。地緣政治之前也已經(jīng)蔓延到債務(wù)領(lǐng)域，例如迫使委內(nèi)瑞拉和伊朗違約。

然而，就伊朗而言，1979 年革命后美國的制裁打擊了少量貸款債務(wù)，而委內(nèi)瑞拉的經(jīng)濟(jì)在 2019 年美國的限制措施將 600 億美元的主權(quán)和次主權(quán)債務(wù)推到了邊緣之前就已經(jīng)陷入困境。

與此同時(shí)，俄羅斯繼續(xù)從石油和金屬收益中獲利。即使其 6400 億美元儲(chǔ)備的一半因制裁而凍結(jié)，央行仍有足夠的現(xiàn)金償還 400 億美元的主權(quán)硬通貨債務(wù)。

“這是一場(chǎng)與其他新興市場(chǎng)危機(jī)完全不同的危機(jī)，這與支付能力或支付意愿無關(guān)，他們?cè)诩夹g(shù)上無法支付，”Capital Group 的投資總監(jiān)弗拉維奧·卡彭扎諾表示，該資產(chǎn)管理公司與許多其他人一樣，曾接觸過戰(zhàn)爭爆發(fā)前 的俄羅斯 影響因這將是俄羅斯自 1917 年布爾什維克革命后的首次重大外國債券違約而放大。對(duì)俄羅斯的制裁及其自身的反制措施有效地將其與全球金融體系隔離開來。

Lombard Odier 首席投資官 Stephane Monier 表示，將 2020 年的阿根廷等近期違約進(jìn)行比較是不恰當(dāng)?shù)?，因?yàn)榇蠖鄶?shù)國家的財(cái)政在違約發(fā)生時(shí)都處于緊張狀態(tài)。

“這將是新興市場(chǎng)歷史上第一次外部和政治驅(qū)動(dòng)的違約，”莫尼爾說。

美國財(cái)政部許可證到期意味著債權(quán)人可能無論如何都無法收到付款，米拉博資產(chǎn)管理公司全球新興市場(chǎng)債務(wù)主管丹尼爾莫雷諾將其比作“讓世界天翻地覆”。

“我，債權(quán)人，現(xiàn)在不愿意接受付款，”他補(bǔ)充說。

沒有回頭路

俄羅斯的國際債券，其中大部分在年初交易高于面值，已跌至 13-26 美分之間。它們也被從索引中剔除。

與阿根廷或委內(nèi)瑞拉等過去違約者的一個(gè)關(guān)鍵區(qū)別在于，俄羅斯對(duì)烏克蘭的襲擊——它稱之為特殊行動(dòng)——已使其成為許多投資者眼中的棄兒，可能在未來幾年內(nèi)都如此。

Algebris Global Credit Opportunity Fund 的投資組合經(jīng)理 Gabriele Foa 表示：“實(shí)際持有這些債券存在巨大的恥辱感，新興市場(chǎng)資產(chǎn)管理公司面臨客戶要求他們不要投資俄羅斯并清算頭寸的壓力。”

目前，潛在的違約具有象征意義，因?yàn)槎砹_斯無論如何都無法在國際上借款，也不需要這樣做。但接下來的事情是至關(guān)重要的。

俄羅斯的政權(quán)更迭可能會(huì)在某個(gè)時(shí)候結(jié)束西方的制裁，并讓它重新回歸。

但首先，債權(quán)人面臨著一個(gè)漫長而昂貴的收回資金的過程，例如用新債券交換違約債券。

違約污名還會(huì)提高未來的借貸成本。

通過默認(rèn)“你會(huì)增加資金成本，這很可能也會(huì)發(fā)生在俄羅斯身上。他們將需要支付溢價(jià)，”Capital Group 的 Carpenzano 說。

白宮預(yù)計(jì)違約對(duì)美國或全球經(jīng)濟(jì)的影響微乎其微，但卡彭扎諾認(rèn)為圍繞俄羅斯的事件正在迫使人們重新評(píng)估新興市場(chǎng)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

“地緣政治噪音有所增加，投資者希望從這種較高的風(fēng)險(xiǎn)中得到補(bǔ)償，”他說，并引用了中國最近幾周大量投資外流的情況。