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2020中國經(jīng)濟形勢分析與預(yù)測-貨幣政策與金融市場篇

逆周期調(diào)節(jié)取向下的貨幣金融運行 

2019年我國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，但下行壓力有所加大。前三 季度 GDP 增長6.2% ，比上年同期低0.5個百分點。中國人民 銀行堅持實施穩(wěn)健的貨幣政策，在保持定力的同時，加強逆 周期調(diào)節(jié)，做好預(yù)調(diào)微調(diào)，保持流動性合理充裕，加大金融 對實體經(jīng)濟特別是對小微企業(yè)的支持力度，加快金融供給側(cè) 結(jié)構(gòu)性改革?？傮w來看，當(dāng)前銀行體系流動性合理充裕，貨 幣信貸和社會融資規(guī)模適度增長。預(yù)計2020年貨幣政策仍將 保持穩(wěn)健基調(diào)，前瞻性、靈活性、針對性進一步提高。

一　金融運行的實體經(jīng)濟環(huán)境

２０１９年前三季度， 我國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)， 但國內(nèi)外經(jīng)濟形勢復(fù)雜嚴(yán) 峻， 國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力較大。 前三季度ＧＤＰ同比增長６.２％， 比上年同期低 ０.５個百分點。 其中， 三季度ＧＤＰ同比增長６.０％， 創(chuàng)１９９２年以來新低。 

（一）工業(yè)生產(chǎn)增速放緩 

２０１９年前三季度， 第一產(chǎn)業(yè)增加值４３００５億元， 同比增長２.９％； 第二 產(chǎn)業(yè)增加值２７７８６９ 億元， 同比增長５.６％； 第三產(chǎn)業(yè)增加值３７６９２５ 億元， 同比增長７.０％。 ２０１９年三季度， 三次產(chǎn)業(yè)增速分別為２.７％、 ５.２％、 ７.２％； 與上季度 相比， 第一產(chǎn)業(yè)回落０.６個百分點， 第二產(chǎn)業(yè)回落０.４個百分點， 第三產(chǎn)業(yè) 回升０.２個百分點。 其中， 第一產(chǎn)業(yè)增長放緩， 主要是受豬瘟影響， 三季度 豬肉產(chǎn)量僅７１１萬噸， 同比下降４２.１％。 第二產(chǎn)業(yè)增速放緩， 主要是工業(yè) 增長處于較低水平。 

（二）需求穩(wěn)中趨緩 

固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)小幅回落。 ２０１９ 年前三季度， 固定資產(chǎn)投資 （不含農(nóng)戶） 名義同比增長５.４％， 比上年末低０.５ 個百分點， 與上年同期 持平。 分大類看， 制造業(yè)投資同比增長２.５％， 比上年末低７.０ 個百分點， 比上年同期低６.２個百分點； 基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長４.５％， 比上年全年高 ０.７個百分點， 比上年同期高１.２ 個百分點； 房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長 １０.５％， 比上年末高１.０個百分點， 比上年同期高０.６個百分點。 

消費增速邊際回暖。 ２０１９ 年前三季度， 社會消費品零售總額同比增長 ８.２％， 比上年同期低１.１ 個百分點， 比上年全年低０.８ 個百分點。 ９ 月，社會消費品零售總額同比增長７.８％， 比上月高０.３個百分點。 進出口回落較多， 進口降幅大于出口導(dǎo)致順差擴大。２０１９年前三季度， 貨物貿(mào)易進出口總額 （美元計價） 同比下降２.４％， 而上年同期為增長 １５.８％， 其中出口同比下降０.１％， 進口同比下降５.０％； 貨物貿(mào)易順差 ２９８４.３億美元， 比上年同期擴大７９１.２億美元。 

（三）CPI 漲幅擴大，PPI 陷入負增長 

生豬供給偏緊推動ＣＰＩ上漲。 ２０１９ 年前三季度， ＣＰＩ同比上漲２.５％， 漲幅比１～８月高０.１ 個百分點。 ９ 月， ＣＰＩ同比上漲３.０％， 漲幅比上月高 ０.２個百分點， 主要是豬肉價格漲幅超預(yù)期。９月， ＣＰＩ環(huán)比上漲０.９％， 其 中豬肉價格環(huán)比上漲１９.７％， 影響ＣＰＩ上漲０.６５ 個百分點。 ９ 月， 國家統(tǒng) 計局發(fā)布的剔除食品和能源的核心ＣＰＩ同比持平于１.５％， 仍為近４３ 個月 最低值。 ＰＰＩ仍在探底過程中。

 前三季度， ＰＰＩ與上年同期持平。９月， ＰＰＩ同比 下降１.２％， 降幅比８月擴大０.４個百分點。 分項來看， ９ 月生產(chǎn)資料價格 同比下降２％， 影響 ＰＰＩ 下降約１.５２ 個百分點； 生活資料價格同比上漲 １.１％， 影響ＰＰＩ上漲約０.２８個百分點。 在主要行業(yè)中， 石油和天然氣開采 業(yè)， 石油、 煤炭及其他燃料加工業(yè)， 黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)， 化學(xué)原料 和化學(xué)制品制造業(yè)降幅擴大。 

ＣＰＩ和ＰＰＩ的結(jié)構(gòu)性分化還將持續(xù)一段時間。 預(yù)計２０２０年１月受春節(jié)錯 月因素擾動， ＣＰＩ將出現(xiàn)脈沖式峰值， 同比漲幅可能突破４％， 隨后將逐步 回落。２０１９年１０月ＰＰＩ可能下行至階段性低點， 同比下降１.６％左右， 隨 后將逐步回升。 

（四）勞動力供需雙縮，但需求收縮更多，勞動者就業(yè)壓力有所加大 

居民就業(yè)狀況受勞動力供給和需求兩方面影響。 當(dāng)前勞動力市場供需雙 縮， 但需求下滑幅度略高于供給下滑幅度， 勞動者就業(yè)壓力出現(xiàn)小幅上升。 ２０１９ 年前三季度， 全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)１０９７ 萬人， 比上年同期少０.９％； ９ 月調(diào)查失業(yè)率為５.２％， 比上年同期高０.３個百分點。 勞動力需求是一個快變量， 主要受經(jīng)濟形勢短期波動影響。 當(dāng)前勞動力 需求收縮較多，９月， 制造業(yè)ＰＭＩ從業(yè)人員指數(shù)為４７.０％， 連續(xù)２９個月處 于收縮區(qū)間， 持續(xù)處于２００９年３月以來的較低水平； 非制造業(yè)ＰＭＩ從業(yè)人 員指數(shù)也已連續(xù)１３個月處于收縮區(qū)間。 

勞動力供給也在逐步收縮。２０１４～２０１８年， 我國１５～６４歲勞動年齡人 口以平均每年減少２４１ 萬的速度下降， 年均降幅為０.２４％。 不過， 相對于 需求， 勞動力供給是一個慢變量， 主要影響長期潛在經(jīng)濟增速， 短期變化不 明顯。 經(jīng)濟下行將導(dǎo)致勞動者就業(yè)壓力小幅上升。 基于當(dāng)前勞動力供給測算， 在２０１９年經(jīng)濟增速為６.２％、 ６.１％、 ６.０％三種情景下， 對應(yīng)的城鎮(zhèn)新增 就業(yè)分別為１３２０萬、 １３００萬、 １２７８萬人， 比上年分別減少３.０％、 ４.５％、 ６.１％； 對應(yīng)的城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率分別為５.２％、 ５.３％、 ５.４％， 比上年分別 提高０.３個、０.４個、０.５個百分點。

二　逆周期調(diào)節(jié)的貨幣政策及實施效果

２０１９年以來， 中國人民銀行堅決按照黨中央、 國務(wù)院部署， 貨幣政策 堅持穩(wěn)健的取向， 在保持定力的同時， 加強逆周期調(diào)節(jié)， 做好預(yù)調(diào)微調(diào)， 保 持流動性合理充裕， 加大金融對實體經(jīng)濟特別是對小微企業(yè)的支持力度， 加 快金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。 總體來看， 當(dāng)前銀行體系流動性合理充裕， 貨幣 信貸和社會融資規(guī)模適度增長， 信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。 

（一）M2增速適度回升 

２０１９年９月末Ｍ２同比增長８.４％， 分別比上月末和上年同期高０.２個 和０.１個百分點， 增速有所回升， 流動性處于合理水平， 這是中國人民銀行 堅持穩(wěn)健的貨幣政策， 加強逆周期調(diào)節(jié)的效果體現(xiàn)。 

２０１９年以來中國人民銀行會同有關(guān)金融管理部門， 綜合運用多種政策 工具， 豐富銀行補充資本的資金來源， 適時降低存款準(zhǔn)備金率， 增強商業(yè)銀 行資金運用能力， 推動了Ｍ２增速企穩(wěn)回升， 表現(xiàn)在： 一是銀行貸款保持較 快增長，９月末增速為１２.５％， 比上月高０.１ 個百分點， 保持在較高水平。 二是銀行債券投資持續(xù)較快增長，９月末同比增長１５.２％， 增速較高， 較好 地支持了政府債券和企業(yè)債券發(fā)行。 三是商業(yè)銀行以股權(quán)投資形式， 對非銀 行業(yè)金融機構(gòu)融出資金規(guī)模的降幅收窄， ９月末下降５.８％， 比上年同期收 窄了４.１個百分點。 

（二）社會融資規(guī)模同比多增，表外融資降幅明顯收窄 

２０１９年９月末社會融資規(guī)模同比增長１０.８％， 比上年同期高０.２ 個百 分點。 前三季度社會融資規(guī)模增量為１８.７４ 萬億元， 比上年同期多３.２８ 萬 億元， 顯示出金融對實體經(jīng)濟的支持力度較大。 從結(jié)構(gòu)看， 前三季度拉動社 會融資規(guī)模同比多增的主要因素如下。 一是金融機構(gòu)對實體經(jīng)濟的信貸支持力度持續(xù)增強。 前三季度金融機構(gòu) 對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加１３.９萬億元， 比上年同期多增１.１萬億元。 二是企業(yè)債券多增較多， 占比上升。 前三季度企業(yè)債券凈融資為２.３９ 萬億元， 比上年同期多６９５５億元。 從占比看， 前三季度企業(yè)債券融資占同 期社會融資規(guī)模的１２.８％， 比上年同期高１.８個百分點。 三是地方政府專項債券發(fā)行力度較大。

 前三季度地方政府專項債券凈融 資２.１７萬億元， 比上年同期多４７０４億元。 四是表外融資下降態(tài)勢明顯好轉(zhuǎn)。 前三季度， 表外融資三項降幅縮小， 委托貸款減少６４５４億元， 比上年同期少減５１３８ 億元； 信托貸款減少１０７８ 億元， 比上年同期少減３５８９億元； 未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少５２２４ 億元， 比上年同期少減１５６２億元。 三項合計同比少減１.０３萬億元。 

（三）信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，制造業(yè)中長期貸款增速回升 

一是基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)中長期貸款平穩(wěn)較快增長。 ２０１９ 年９ 月末， 基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)中長期貸款余額同比增長８.９％， 比上年末高０.３個百分點， 為２０１９年以 來的高點。 前三季度累計新增１.５６萬億元， 同比多增１７３３億元。 

二是制造業(yè)中長期貸款增速明顯回升， 其中高技術(shù)制造業(yè)中長期貸款保 持快速增長。９月末， 制造業(yè)中長期貸款余額同比增長１１.３％， 比上年末和 上年同期分別高０.８個和５.２個百分點。 前三季度累計新增３３１３ 億元， 同 比多增５４９億元。 其中， 高技術(shù)制造業(yè)中長期貸款余額同比增長４１.２％， 比上年末和上年同期分別高８.１個和２１.２個百分點， 比同期制造業(yè)中長期 貸款增速高２９.９個百分點。 

三是不含房地產(chǎn)業(yè)的服務(wù)業(yè)中長期貸款增速明顯提高。９月末， 不含房 地產(chǎn)業(yè)的服務(wù)業(yè)中長期貸款余額同比增長１１.４％， 比上年末和上年同期分 別高２.０個和１.２ 個百分點。 前三季度累計新增２.３８ 萬億元， 同比多增 ５８２５億元， 累計增量占全部產(chǎn)業(yè)中長期貸款增量的比重為５５.２％， 比上年 同期高１５.３個百分點。 

四是房地產(chǎn)貸款增速回落。 ９ 月末， 人民幣房地產(chǎn)貸款余額４３.３ 萬億 元， 同比增長１５.６％， 增速比上年末回落４.４個百分點， 已連續(xù)１４個月回 落， 前三季度增加４.６ 萬億元， 占同期各項貸款增量的３３.７％， 比上年全 年占比水平低６.２ 個百分點。 其中， 個人住房貸款同比增長１６.８％， 增速 比上年末回落１個百分點； 房地產(chǎn)開發(fā)貸款同比增長１１.７％， 增速比上年 末回落１０.８個百分點。 

（四）民營、小微企業(yè)貸款增長較快 

中國人民銀行會同金融管理部門， 認真貫徹落實黨中央、 國務(wù)院決策部 署， 結(jié)構(gòu)性貨幣信貸政策在發(fā)揮引導(dǎo)作用、 支持和改善民營和小微企業(yè)融資 方面取得積極成效。 ２０１９年９月末， 民營企業(yè)貸款 （包括集體控股企業(yè)、 私人控股企業(yè)、 港澳臺商控股企業(yè)、 外商控股企業(yè)貸款和個人經(jīng)營性貸款） 余額４５.７萬億 元， 同比增長６.９％， 增速比上年同期高０.２個百分點。 前三季度， 民營企 業(yè)貸款累計新增３.１萬億元， 同比多增５５１６億元。 

９月末， 普惠小微貸款 （包括單戶授信１０００ 萬元以下的小微企業(yè)貸款 及個體工商戶和小微企業(yè)主經(jīng)營性貸款） 余額１１.３ 萬億元， 同比增長 ２３.３％， 增速比上年末高８.１個百分點。 前三季度， 普惠小微貸款累計新增 １.８萬億元， 是２０１８年全年增量的１.４倍。

三　金融運行需要關(guān)注的幾個問題

（一）全球經(jīng)濟整體放緩，主要央行貨幣政策再寬松 

當(dāng)前全球經(jīng)濟仍呈整體放緩趨勢。 全球制造業(yè)呈疲軟態(tài)勢， ２０１９ 年８ 月摩根大通全球制造業(yè)ＰＭＩ為４９.５％， 連續(xù)四個月位于榮枯線以下。 其中， 美國制造業(yè)ＰＭＩ自２０１６年８月以來首次跌破榮枯線， 而歐元區(qū)制造業(yè)ＰＭＩ 自２０１９年１月以來持續(xù)位于榮枯線以下； ８ 月全球制造業(yè)ＰＭＩ新訂單指數(shù) 仍保持在４９.０％的低水平。 考慮到當(dāng)前全球貿(mào)易緊張局勢并未出現(xiàn)顯著緩 和跡象， 預(yù)計未來全球制造業(yè)疲軟狀況仍難以改善。 

此外， 全球貿(mào)易環(huán)境惡 化對投資信心影響進一步加大。 全球波動率指數(shù) （ＶＩＸ） 在７月出現(xiàn)一定程 度緩和后，８月再度大幅反彈， 反映出投資者避險情緒較高。 近期經(jīng)合組織 （ＯＥＣＤ） 將２０１９年全球經(jīng)濟增長預(yù)測值由３.２％下調(diào)至２.９％， 創(chuàng)１０年來 最低水平， 同時將２０２０年全球經(jīng)濟增長預(yù)測值由３.４％下調(diào)至３.０％。 主要 是考慮到貿(mào)易不確定性對全球經(jīng)濟增長帶來負面沖擊， 同時以英國脫歐為代 表的地緣政治因素持續(xù)發(fā)酵。 美聯(lián)儲如期降息， 對經(jīng)濟增長持樂觀態(tài)度。 美聯(lián)儲在近兩次議息會議中 連續(xù)下調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間， 符合市場預(yù)期。 值得注意的是， 盡管美聯(lián) 儲如期降息， 但票委內(nèi)部分歧持續(xù)擴大， 三位委員在９月的議息會議中反對 降息２５個基點， 這是自２０１４年１２月以來分歧最大的一次。 

歐央行下調(diào)利率并重啟 ＱＥ， 重振經(jīng)濟困難重重。 ２０１９ 年９ 月１２ 日， 歐央行在議息會議中將存款便利利率由－０.４０％下調(diào)至－０.５０％， 同時開啟 新一輪的長期再融資操作， 本輪重啟ＱＥ距離上一輪結(jié)束僅９ 個月的時間。 目前歐元區(qū)利率已處于超低水平， 歐央行的資產(chǎn)負債表規(guī)模較為龐大， 貨幣 政策操作空間愈發(fā)有限， 市場對本輪ＱＥ的經(jīng)濟拉動作用并不看好。 日本央行維持現(xiàn)有政策不變， 通脹疲軟壓力仍存。 ２０１９ 年９ 月１９ 日， 日本央行公布利率決議， 維持政策利率在－０.１％不變， 同時維持資產(chǎn)購買 規(guī)模不變， 維持１０年期國債收益率目標(biāo)在０％不變。 在美歐引領(lǐng)全球眾多 經(jīng)濟體進入降息周期的背景下， 日本央行認為日本目前的內(nèi)需、 消費和投資 等指標(biāo)仍較為穩(wěn)健， 有理由堅持現(xiàn)有的貨幣政策框架。 

（二）社會融資規(guī)模指標(biāo)進一步完善，更加全面反映金融服務(wù)實體 

經(jīng)濟水平 社會融資規(guī)模是指實體經(jīng)濟從金融體系獲得的資金支持。 它統(tǒng)計了實體 經(jīng)濟 （非金融企業(yè)和住戶） 從金融體系獲得的資金， 扣除了金融體系內(nèi)部 的交易行為， 是衡量金融支持實體經(jīng)濟比較全面、 客觀的指標(biāo)。 社會融資規(guī) 模指標(biāo)自２０１１年推出以來， 在金融宏觀調(diào)控中發(fā)揮了重要作用， 也受到了 市場和研究機構(gòu)的密切關(guān)注。 近年來， 我國金融創(chuàng)新迅速發(fā)展， 相關(guān)金融制度安排變化加快， 對社會 融資規(guī)模的統(tǒng)計也帶來了諸多挑戰(zhàn)。 

為此， 中國人民銀行分別于２０１８年７月、 ９月和２０１９年１０月， 對社會融資規(guī)模的統(tǒng)計口徑進行了及時完善， 將存款類 金融機構(gòu)資產(chǎn)支持證券、 貸款核銷， 地方政府專項債券、 交易所企業(yè)資產(chǎn)支 持證券， 先后納入社融統(tǒng)計， 這是在統(tǒng)計條件成熟情況下的正常修訂工作。 進行修訂的主要考慮： 

一是存款類金融機構(gòu)資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)是 住房貸款， 證券化后該基礎(chǔ)資產(chǎn)已從貸款中出表， 若不將其納入， 社會融資 規(guī)模會出現(xiàn)遺漏。 

二是貸款核銷并不免除和改變借貸雙方的債權(quán)債務(wù)關(guān)系， 應(yīng)納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計。 

三是地方政府專項債券的用途是有現(xiàn)金流的公益 性建設(shè)項目， 大多為金融機構(gòu)持有， 反映了金融對經(jīng)濟建設(shè)的資金支持， 將 地方政府專項債券納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計具有合理性。 

四是證券公司、 基金 公司子公司等相關(guān)主體在交易所市場發(fā)行資產(chǎn)支持證券， 多以企業(yè)應(yīng)收賬 款、 小貸公司貸款等作為基礎(chǔ)資產(chǎn)， 是金融體系對實體經(jīng)濟的資金支持， 與企業(yè)債券性質(zhì)類似。 

其中， 企業(yè)應(yīng)收賬款是企業(yè)與企業(yè)之間的信用， 通過資 產(chǎn)證券化變成金融工具的基礎(chǔ)資產(chǎn)， 也是金融對實體經(jīng)濟的資金支持， 符合 社會融資規(guī)模的定義， 因此將它納入統(tǒng)計； 表內(nèi)小貸公司貸款已計入社會融 資規(guī)模， 不過， 發(fā)行資產(chǎn)支持證券出表后， 這些小貸公司貸款就不計入社會 融資規(guī)模， 因此有必要完善口徑將其納入。 從修訂后的運行情況看， 新的社會融資規(guī)?？趶礁诱鎸嵖陀^地反映了 金融對實體經(jīng)濟的支持情況。 未來， 中國人民銀行還將繼續(xù)研究完善社會融 資規(guī)?？趶?， 更加全面反映金融服務(wù)實體經(jīng)濟情況。 

（三）央行資產(chǎn)負債表收縮不代表貨幣政策趨緊 

２０１９年以來， 中國人民銀行資產(chǎn)負債表有所收縮。 與２０１８年９月相比， ２０１９年９月中國人民銀行資產(chǎn)規(guī)模減少４２６３億元， 主要是置換到期ＭＬＦ１.５ 萬億元導(dǎo)致的。 中國人民銀行堅持穩(wěn)健的貨幣政策， 保持政策定力， 通過對 基礎(chǔ)貨幣規(guī)模和效率的協(xié)調(diào)把握， 使宏觀流動性處于合理水平。 整體來看，２０１９ 年９月末Ｍ２增長８.４％， 與前三季度名義ＧＤＰ增速 （７.９％） 基本匹配， 流動 性處于合理水平。 

為了滿足經(jīng)濟發(fā)展需要， 維持一定的貨幣增長速度是必要的。 操作中， 中國人民銀行一方面可以通過擴張 （或收縮） 資產(chǎn)規(guī)模調(diào)節(jié)超額準(zhǔn)備金的 數(shù)量， 另一方面可以通過調(diào)節(jié)存款準(zhǔn)備金率改變超額存款準(zhǔn)備金在基礎(chǔ)貨幣 中的比例， 調(diào)節(jié)超額準(zhǔn)備金的數(shù)量。 目前， 較大幅度的降準(zhǔn)并適度收縮資產(chǎn) 規(guī)模取得了較好的效果。 

一是降準(zhǔn)釋放流動性的潛力得到充分發(fā)揮。 我國銀行存款準(zhǔn)備金以法定準(zhǔn) 備金為主， 而發(fā)達國家以超額準(zhǔn)備金為主。 通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率增加超額準(zhǔn) 備金的占比， 提升基礎(chǔ)貨幣的效率， 可以為經(jīng)濟發(fā)展提供穩(wěn)定的長期流動性。 

二是 “降準(zhǔn)＋縮表” 有利于降低宏觀經(jīng)濟的流動性成本。 如目前抵押 補充貸款利率為２.７５％，１年中期借貸便利利率為３.３％。 通過 “降準(zhǔn)＋縮 表” 的政策組合， 將原來成本較高的流動性進行置換， 有利于商業(yè)銀行資 金效率的提升和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。 

三是降準(zhǔn)所釋放的流動性具有長期性和穩(wěn)定性。 中國人民銀行再貸款期 限最長不超過１年， 常備借貸便利的期限僅為１～３個月。 而法準(zhǔn)率調(diào)整所 釋放的流動性具有長期和穩(wěn)定的特點， 在一個金融周期內(nèi)不會逆轉(zhuǎn)。 

四是與其他中央銀行相比， 中國人民銀行降準(zhǔn)空間較大， 可操作性較強。 在 “三檔兩優(yōu)” 框架內(nèi)， 我國商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金率基本區(qū)間為８％～ １３％， 遠高于美國的０～３％、 歐元區(qū)的０～１％、 日本的０.０５％～１.３％。 

（四）信貸供給和需求較旺，但供需錯配制約銀行信貸投放 

２０１９年９ 月末， 各項貸款同比增長１２.５％， 比上年末低１ 個百分點， 總體呈回落趨勢。 為準(zhǔn)確判斷未來信貸投放形勢，２０１９年９月開展了調(diào)查， 結(jié)果顯示， 當(dāng)前信貸供給和需求均較為旺盛， 但信貸供需錯配導(dǎo)致貸款增速 回落。 如果供需錯配情況能夠緩解， 未來貸款增速有望企穩(wěn)回升。 信貸規(guī)模比上年略松， 信貸供給能力較強。３１％的銀行認為２０１９年１～ ８月信貸規(guī)模比上年偏松，５５％的銀行認為與上年持平， 僅１４％的銀行認為 比上年偏緊。 

其中， ３９％的股份制銀行認為１～８ 月信貸規(guī)模比上年偏松， 比所有銀行的平均值高８個百分點。 銀行信貸規(guī)模略松， 主要是我國穩(wěn)健的 貨幣政策體現(xiàn)了逆周期調(diào)節(jié)的要求， 在資管產(chǎn)品逐漸規(guī)范的背景下， 加強政 策協(xié)調(diào)， 適當(dāng)增加了表內(nèi)信貸對實體經(jīng)濟的支持。 信貸需求比較旺盛， 多數(shù)銀行認為未來信貸需求會增加。 對９～１２月的 信貸需求和投放，５９％的銀行認為信貸需求和投放量比上年同期增加， ２０％ 左右的銀行認為與上年同期持平， ２０％左右的銀行認為比上年同期會減少。 

分地區(qū)來看，６３％的西部地區(qū)銀行認為９～１２月的信貸需求會增強， 占比較 東部地區(qū)高９個百分點。 企業(yè)信貸用信率不高。 ２０１９ 年１～８ 月， 調(diào)研銀行共審批通過２８.７ 萬 億元的貸款額度，８月末已發(fā)放貸款為１５.７萬億元， 用信率①為５５％， 其中 個人住房貸款用信率為８６.３％； 企業(yè)審批通過的額度為２５.２萬億元， 使用１２.７萬億元， 用信率僅５０.３％。 

行業(yè)、 地區(qū)和企業(yè)性質(zhì)的供需錯配導(dǎo)致企業(yè)貸款用信率不高。 一是信貸 供需在行業(yè)間存在錯配， 主要有房地產(chǎn)業(yè) （３５％）、 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)① （４４％） 以及租賃和商業(yè)服務(wù)業(yè) （４７％）。 這些行業(yè)現(xiàn)金流較好或者是有政 府部門的擔(dān)保， 銀行有放款意愿， 但隨著房地產(chǎn)調(diào)控的加強和政府財政紀(jì)律 的嚴(yán)格， 企業(yè)在使用貸款的時候存在較多限制。 二是信貸供需在地區(qū)間存在 錯配。 

出于資產(chǎn)質(zhì)量安全角度， 銀行向東部地區(qū)提供了較多的信用審批額 度， 但使用率不高。 東部地區(qū)總體用信率為４９％， 比西部地區(qū)低３ 個百分 點。 三是信貸供需在企業(yè)性質(zhì)和企業(yè)規(guī)模間存在錯配。 分企業(yè)規(guī)?？矗?中小 型企業(yè)的用信率比大中型企業(yè)高１０個百分點左右。 分所有制性質(zhì)看， 私人 控股企業(yè)的用信率比國有企業(yè)高１０個百分點以上。 這說明目前大中型企業(yè) 和國有企業(yè)融資渠道更為廣泛， 對銀行貸款需求并不如中小企業(yè)和私人控股 企業(yè)旺盛。

四　關(guān)于2020年經(jīng)濟金融運行的政策思考

２０２０年國內(nèi)外經(jīng)濟形勢依然復(fù)雜嚴(yán)峻， 全球經(jīng)濟增長放緩， 外部不穩(wěn) 定不確定因素增多， 國內(nèi)經(jīng)濟面臨較大的下行壓力。 面對錯綜復(fù)雜的形勢， 采取綜合措施， 統(tǒng)籌做好 “六穩(wěn)” 工作， 推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。 在這個過 程中， 有必要抓好以下著力點。

 一是繼續(xù)堅持穩(wěn)健的貨幣政策， 做到松緊適度。 保持流動性合理充裕， 實現(xiàn)貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增長與名義ＧＤＰ增速基本匹配。 通過改革 的辦法完善利率傳導(dǎo)機制， 疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道， 促進貸款實際利率下 行。 密切關(guān)注并前瞻性預(yù)判經(jīng)濟增長、 物價、 就業(yè)情況， 適時適度強化逆周 期調(diào)節(jié)， 提高貨幣政策的前瞻性、 靈活性和針對性。

二是提振微觀主體信心。 在宏觀政策堅持逆周期調(diào)節(jié)的情況下， 經(jīng)濟仍 出現(xiàn)下行壓力， 與微觀主體信心不足、 預(yù)期偏弱有關(guān)。 下一步， 應(yīng)著力增強 微觀主體信心， 改善其對未來的預(yù)期。 財政政策和貨幣政策要繼續(xù)加強協(xié)調(diào) 配合， 激發(fā)企業(yè)主體活力。 繼續(xù)深挖減稅降費空間， 切實降低企業(yè)負擔(dān)； 通 過實施定向降準(zhǔn)、 定向中期借貸便利等結(jié)構(gòu)性貨幣政策， 著力解決民營企 業(yè)、 小微企業(yè)融資難融資貴問題； 持續(xù)深化 “放管服” 改革， 簡政放權(quán)， 進一步放寬市場準(zhǔn)入， 營造公平競爭的市場環(huán)境。 

三是發(fā)揮好消費的基礎(chǔ)性作用和基建投資的托底作用， 著力擴大有效內(nèi) 需。 以改善民生為導(dǎo)向培育新的消費熱點， 合理擴大有效基建投資， “開前 門、 堵后門” 多渠道為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供資金保障， 盤活存量資金， 提高 基建資金使用效率； 有效發(fā)揮地方政府專項債作為重大項目資本金的引導(dǎo)示 范作用， 優(yōu)化政府和社會資本合作 （ＰＰＰ） 模式， 增強對社會資本的吸引。 當(dāng)然， 擴大內(nèi)需并非大水漫灌。 力度上， 以推動ＰＰＩ轉(zhuǎn)正、 改善企業(yè)盈利和 預(yù)期為宜。 

四是立足企業(yè)貸款用信需求， 化解信貸供需錯配。 通過政策支持、 增加 供給等方式， 完善民營、 小微企業(yè)的融資渠道。 加強社會信用體系建設(shè)， 為 信用風(fēng)險的市場化定價提供基礎(chǔ)， 讓銀行敢貸。 民營、 小微企業(yè)的融資供需 不匹配在于信用風(fēng)險的定價機制不完善， 金融體系只能通過提高價格來防范 風(fēng)險， 應(yīng)通過社會信用的完善， 提供信用定價的基礎(chǔ)信息， 讓銀行敢貸， 讓 信用好的企業(yè)以較低的價格融資。 還要客觀評估基礎(chǔ)設(shè)施投資的能力， 滿足 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的合理需求。

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